Макроэкономика

Макроэкономика: решение ЦБ РФ по ставке – акцент на новом факторе риска

Макроэкономика: решение ЦБ РФ по ставке – акцент на новом факторе риска картинка
АКЦЕНТ НА НОВОМ ФАКТОРЕ РИСКА

ЦБ РФ принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,5% в соответствии с ожиданиями рынка и по-прежнему дает понять, что повышение ставок в этом году возможно. Регулятор указал на дополнительные инфляционные риски, связанные со структурой сбережений населения. Мы считаем, что Банк России начнет ужесточать ДКП в 2К23 только в том случае, если инфляция станет быстро расти на фоне улучшения динамики экономических показателей.

Фактическая инфляция остается сравнительно низкой, ожидания заметно ослабли, но остаются повышенными. Годовой рост цен в феврале снизился до 11,0% (и до 6,8% на 13 марта); отчасти это было связано с волатильными компонентами и эффектом базы. Ослабление рубля с конца 2022 г. мало отразилось в ценовых движениях. Ожидания домохозяйств по инфляции в марте значительно снизились, в целом, впрочем, оставаясь повышенными. Они особенно чувствительны к колебаниям валютных курсов и поэтому являются одним из проинфляционных рисков. ЦБ РФ отмечает, что годовая инфляция временно упадет ниже 4% в ближайшие месяцы (из-за эффекта базы) и составит 5,0–7,0% в 2023 г.

Экономическая активность продолжает расти. В 2022 г. ВВП сократился на 2,1%, что лучше февральской оценки ЦБ РФ. Высокочастотные данные за 1К23 показывают, что экономическая активность продолжает расти. При этом регулятор отмечает сложную ситуацию на рынке труда: нехватка рабочей силы увеличивается во многих отраслях на фоне последствий частичной мобилизации и продолжающего расти спроса предприятий на персонал. В этих условиях темп увеличения производительности труда может отставать от темпа роста реальной заработной платы. Инвестиционный спрос в частном секторе замедляется на фоне увеличения государственных инвестиций. В целом вклад фискальной политики в расширение совокупного спроса по-прежнему возрастает.

Изменение структуры сбережений может стимулировать спрос домашних хозяйств. В ЦБ РФ подчеркнули: несмотря на то что сейчас инфляция низкая инфляцию, она может ускориться из-за смещения структуры сбережений в сторону ликвидных активов (текущие счета и рублевые денежные средства). Продолжающийся рост наиболее ликвидных активов в структуре сбережений домохозяйств может подстегнуть и рост потребительского спроса. ЦБ РФ уточнил, что инфляция может ускориться в ближайшие месяцы по этой, ранее не характерной, причине на фоне все еще повышенных инфляционных ожиданий и продолжающегося осторожного улучшения потребительских настроений.

Мы считаем, что Банк России начнет ужесточать денежно-кредитную политику в 2К23, если инфляция станет быстро расти на фоне улучшения экономической динамики. Основным фактором ужесточения политики будет хорошая экономическая активность на фоне роста стабильных компонент инфляции. Высокие бюджетные расходы в конце 2022 г. и начале 2023 г. повлияют на инфляцию с лагом. Мы считаем, что ЦБ РФ тщательно готовит рынок к ужесточению ДКП в этом году. Однако, поскольку сигнал регулятора не изменился, повышение ставки — не предопределенное решение совета директоров на предстоящих заседаниях. СД станет ориентироваться на широкий спектр поступающих экономических данных.


Сергей Коныгин

Главный экономист


Скачать полную версию обзора
PDF, 718.48 КБ
Финансовая Корпорация Синара защищает персональные данные пользователей и обрабатывает файлы cookie только для персонализации услуг. Вы можете запретить обработку файлов cookie в настройках вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с Условиями использования и Политикой использования файлов cookie.